（来源：铭说能源）
摘要
行情回顾（2026.3.9~2026.3.13）：中信煤炭指数4544.88点，上涨5.42%，跑赢沪深300指数5.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。
本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的持续上行影响，国内市场预期将逐步转变，且随着国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。
我们认为本轮海外煤价上涨总体或分三个阶段演绎：
阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。如我们去年底至今的几乎每一篇报告所述，印尼对全球煤炭市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，奠定海外煤价上行的基础。
据中国煤炭经济研究会援引印尼官方的初步统计数据显示，26年1月，印尼煤炭产量4600万吨，为自22年1月（4453万吨）以来的煤炭生产最低月度水平，较去年同期（6500万吨）下降幅度接近30%。
阶段二：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。美伊冲突&霍尔木兹海峡封闭，油气价格暴涨，导致煤代油、煤代气需求激增以及海运费的上涨，进一步强化煤价上行逻辑以及上涨斜率；截至周五收盘，布伦特原油再次站上100美金，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%。油价大幅上涨后，煤制烯烃、煤制甲醇等煤化工路线成本优势显现，盈利空间扩大，装置开工率提升，化工用煤需求激增；中东等原油关联地区供应受阻时，国内煤化工补位，进一步强化煤价上涨逻辑。
LNG作为重要的清洁燃料，其价格飙升会推高工业、发电及居民用气成本，促使电厂和工业用户转向煤电、煤制气等替代能源，增加动力煤采购需求；同时，LNG与煤炭在能源成本体系中存在长期比价关系，LNG暴涨会打破原有平衡，推动市场对煤炭的价值重估，抬升煤价底部；此外，气价上涨还会带动煤化工原料成本上升，进一步强化煤制化工品的成本优势，刺激化工用煤需求，最终形成 “LNG暴涨→替代需求增→高卡煤先涨、带动中低卡煤跟涨”的传导逻辑。
阶段三：部分煤炭生产国或因柴油紧缺，被动减产/停产，加剧供需矛盾。随着霍尔木兹海峡持续封闭，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等）柴油供应或陷入紧缺，其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭供应进一步收缩，加剧供需矛盾。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。
自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。
重点领域分析：
Ø本周，动力煤价格延续小幅调整；焦煤价格整体以稳运行，情绪有所改善。截至3月13日，北港动煤报收736元/吨，周环比-15元/吨；CCI柳林低硫主焦1440元/吨，周环比-20元/吨。
Ø动力煤方面，本周价格延续季节性弱势，勿虑，调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，在海外价格强势背景下，随着国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。供应方面，正月十六以后大部分中小煤矿恢复正常产销，坑口供应持续好转，产能利用率持续增加，个别煤矿计划两会后恢复生产。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90%，周环比上升6.5pct。需求方面，随着下游复工复产推进，部分冶金化工等终端刚需补库，但目前正处季节性淡季，电厂终端需求疲软，采购多以长协为主，市场煤仅有零星招标，部分贸易商基于淡季风险，低价投标，带动北港价格持续下跌。
ü短期而言，我们认为本轮煤价下行空间十分有限。一方面，印尼RKAB政策导致其未来产量面临巨大的不确定性，海外价格已然步入上行周期；一方面，美伊冲突虽对煤炭直接影响较小，但受油气价格大幅上涨影响，煤代油、煤代气需求激增，吨煤成本、海运费亦被动抬升，间接对煤价形成明显拉动。在进口煤价格高企的背景下，部分终端必然转向内贸煤招标，后续内贸需求有望逐步释放，对市场形成支撑，本轮下行空间十分有限。
ü中长期而言，我们认为待给市场一定时间消化本轮涨幅，在海外价格强势背景下，随着市场预期的转变，以及国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。
Ø焦煤方面，国际局势刺激不断，市场情绪有所好转，价格止跌回升。本周产地煤价涨跌互现，整体市场情绪有所回暖。供应方面，本周部分复产安排较晚以及因工作面生产受限的矿点恢复正常，供应小幅增加。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1231.9万吨，周环比增加16.6万吨。需求方面，焦化企业整体开工水平尚可，但补库积极性依然不高，多维持低库存、按需采购的策略，加之铁水产量出现阶段性下滑，对煤价形成压制。但随着两会结束，部分地区环保限产政策略有松动，钢厂生产预期有所改善，对焦煤的潜在需求存在一定支撑。整体而言，近期国际形势巨变，周初黑色系期货大涨，提振现货情绪，部分焦企及投机需求进场拿货，带动煤矿成交好转，整体库存压力有效缓解，部分订单较多价格止跌反弹20~50元/吨，竞拍成交较为活跃，部分高硫肥煤资源偏紧涨幅显著，达100元/吨以上；少数高价资源报价延续小幅下调，但降后出货亦有改善，整体原料端情绪有所。
ü虽然美伊冲突对焦煤直接影响有限，但我们估算海运费成本占我国CFR价格的比重约在10%~20%左右，由于美伊冲突的持续升级，海峡封锁直接导致航运和原油价格大涨，受此影响，海外矿山利润或受到明显压缩，我国CFR价格亦将水涨船高，从而影响我国海运焦煤进口水平，对国内焦煤价格形成一定支撑。此外，随着霍尔木兹海峡石油运输的持续受阻，海外部分国家其柴油供应或面临短缺压力，从而进一步影响其露天矿生产，均对海外价格影响较强支撑。
投资策略：
受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。
年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
报告正文
1. 本周核心观点
1.1.动力煤：终端日耗走弱煤价回调，进口煤价高企短期下行空间有限
1.1.1产地：非电煤刚需补库，煤价回调幅度有限
本周主产区煤价稳中窄幅调整。近期多数中小煤矿恢复正常产销，产区供应快速恢复。随着下游复工复产推进，部分冶金化工等终端刚需补库，部分煤矿销售情况好转，价格表现坚挺，但在淡季预期下，叠加北港及大集团价格持续回调，周边站台、煤场及贸易商发运积极性不高，市场整体需求有限，部分煤矿小幅降价刺激销售。
截至2026年3月13日：
大同南郊Q5500报583元/吨，周环比减少54元/吨，同比上升66元/吨。
陕西榆林Q5500报550元/吨，周环比减少30元/吨，同比减少20元/吨。
鄂尔多斯Q5500报537元/吨，周环比减少6元/吨，同比增加70元/吨。
1.1.2.港口：进口煤价持续高企，短期煤价下行空间有限
本周北港市场弱势运行。终端需求疲软，采购多以长协煤为主，市场煤仅有零散刚需和招标，部分贸易商基于淡季风险，给终端低价投标，带动北港价格持续下跌。当前市场参与者情绪并未过度悲观，认为尽管市场已进入淡季，但进口煤价格持续高企，部分终端已开始转向采购内贸煤，且随着库存进一步消化，对内贸煤的需求有望继续释放。此外，虽然北港库存有所累积，但后续铁路天窗检修将影响运量，港口垒库斜率或将放缓，预计短期价格下行空间有限。
截止2026年3月13日，渤海 9 港库存为2655万吨，周环比增加108万吨，同比下降461万吨。截止2026年3月11日，全国73家港口动力煤库存为5883.6万吨，周环比增加23万吨，同比下降693万吨。
1.1.3.海运：锚地船舶数量周环比下降
截至2026年3月13日，周频（2026.3.7~2026.3.13）环渤海9港锚地船舶数量日均67艘，周环比降低35艘。
1.1.4.电厂：电煤淡季日耗环比回落
截止2026 年 3月 12日，沿海8省电厂日耗为188.6万吨，周环比减少16万吨，同比减少4.5万吨；库存为 3398万吨，周环比增加36万吨，同比增加134.3万吨。
1.1.5.价格：终端日耗走弱煤价回调，进口煤价高企短期下行空间有限
截至2026年3月13日，北港现货价格为736元/吨，周环比减少15元/吨。产地方面，本周主产区煤价稳中窄幅调整。近期多数中小煤矿恢复正常产销，产区供应快速恢复。随着下游复工复产推进，部分冶金化工等终端刚需补库，部分煤矿销售情况好转，价格表现坚挺，但在淡季预期下，叠加北港及大集团价格持续回调，周边站台、煤场及贸易商发运积极性不高，市场整体需求有限，部分煤矿小幅降价刺激销售。下游方面，本周北港市场弱势运行。终端需求疲软，采购多以长协煤为主，市场煤仅有零散刚需和招标，部分贸易商基于淡季风险，给终端低价投标，带动北港价格持续下跌。当前市场参与者情绪并未过度悲观，认为尽管市场已进入淡季，但进口煤价格持续高企，部分终端已开始转向采购内贸煤，且随着库存进一步消化，对内贸煤的需求有望继续释放。此外，虽然北港库存有所累积，但后续铁路天窗检修将影响运量，港口垒库斜率或将放缓，预计短期价格下行空间有限。长期而言，“十五五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+ “3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。
1.2.焦煤：宏观刺激市场情绪，后市预期有所回暖
1.2.1.产地：宏观时间刺激，市场情绪回暖
本周产地煤价涨跌互现，整体市场情绪有所回暖。国际宏观不断刺激，周初黑色系期货大涨，提振现货情绪，部分焦企及投机需求进场拿货，带动煤矿成交好转，整体库存压力有效缓解，部分订单较多价格止跌反弹20-50元/吨，竞拍成交较为活跃，部分高硫肥煤资源偏紧涨幅显著，达100元/吨以上；少数高价资源报价延续小幅下调，但降后出货亦有改善，整体原料端情绪向好，煤价稳中偏强运行。
➢截至3月13日，吕梁主焦报1320元/吨，周环比持平，同比上涨120元/吨。
➢截至3月13日，乌海主焦报1280元/吨，周环比持平，同比上涨120元/吨。
➢截至3月13日，柳林低硫主焦报1440元/吨，周环比下降20元/吨，同比上涨190元/吨。
➢截至3月13日，柳林高硫主焦报1210元/吨，周环比增加30元/吨，同比上涨80元/吨。
1.2.2.库存：中下游开始接货，产地库存去化
部分低库存焦企刚需采买，叠加周初盘面拉涨刺激，部分下游及贸易环节也开始接货，市场采购情绪升温，煤矿整体签单转好，产地库存去化，部分性价比较高的煤种库存已经出清。
截至2026年3月13日：
➢港口炼焦煤库存268万吨，周环比持平，同比减少126万吨。
➢230家独立焦企炼焦煤库存815万吨，周环比增加19万吨，同比上涨155万吨。
➢247家钢厂炼焦煤库存778万吨，周环比增加2万吨，同比上涨15万吨。
1.2.3.价格：宏观刺激市场情绪，后市预期有所回暖
截至3月13日京唐港山西主焦库提价报收1570元/吨，周环比下降10元/吨。产地方面，本周产地煤价涨跌互现，整体市场情绪有所回暖。国际宏观不断刺激，周初黑色系期货大涨，提振现货情绪，部分焦企及投机需求进场拿货，带动煤矿成交好转，整体库存压力有效缓解，部分订单较多价格止跌反弹20-50元/吨，竞拍成交较为活跃，部分高硫肥煤资源偏紧涨幅显著，达100元/吨以上；少数高价资源报价延续小幅下调，但降后出货亦有改善，整体原料端情绪向好，煤价稳中偏强运行。库存方面，部分低库存焦企刚需采买，叠加周初盘面拉涨刺激，部分下游及贸易环节也开始接货，市场采购情绪升温，煤矿整体签单转好，产地库存去化，部分性价比较高的煤种库存已经出清。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
➢ 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
➢ 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足困境。
1.3.焦炭：钢材成交量及表需好转，关注会后钢厂复产预期
1.3.1.供需：钢厂限产需求继续回落，利润驱使焦企供应上涨
供给方面，本周前期由于两会影响，部分焦企仍在限产状态，不过随着两会结束，焦企生产逐步开始恢复，另外，近期化产品价格涨幅较大，弥补焦炭下跌以及部分煤种价格上涨带来的利润缩减缺口，影响焦炭整体利润较为可观，部分企业生产积极性有所提升，整体来看，本周焦炭供应呈现上涨趋势。
需求方面，受两会影响，部分钢厂仍在限产状态，焦炭消耗量维持低位，对原料采购动力也较为有限，但是在周初盘面大涨下，市场情绪有所好转，少数库存偏低的钢厂开始增量采购，整体库存有所上涨；两会结束后，钢厂虽已开始复产，但由于市场不确定性较强，钢厂多保持按需采购节奏。
1.3.2.库存：焦企库存处于同比偏低水平
周初受中东局势影响，原油价格大幅拉涨，带动双焦盘面上升，期现贸易商开始进场拿货，部分库存偏低钢厂采购也有增量，影响焦企库存呈现下跌趋势，不过当前后续市场暂不明朗，多数钢厂采购保持谨慎，部分企业库存变动缓慢。其中：
➢ 港口方面：据Mysteel统计，港口库存196万吨，周环比减少7万吨，同比减少13万吨。
➢ 焦企方面：据Mysteel统计，230家样本焦企焦炭库存56万吨，周环比减少7万吨，同比下降24万吨。
➢ 钢厂方面：据Mysteel统计，247家样本钢厂焦炭库存688万吨，周环比增加16万吨，同比增加9万吨。
1.3.3.利润：样本焦企盈利转为亏损
据Mysteel统计，截至3月12日，样本焦企平均吨焦盈利-3元，盈利转为亏损。其中：
➢山西准一级焦平均盈利22元，周环比下降26元。
➢ 山东准一级焦平均盈利51元，周环比下降24元。
➢内蒙二级焦平均亏损52元，亏损周环比扩大18元/吨。
1.3.4.价格：钢材成交量及表需好转，关注会后钢厂复产预期
本周焦炭价格持稳运行。一方面，受原油带动，周初黑色期货盘面大涨，焦企原料采购情绪被带动，贸易商也积极入场采购，出货好转下，部分煤种价格上涨，焦炭成本支撑走强；同时，在情绪带动下，期现贸易商及部分库存偏低钢厂也开始采购焦炭，焦炭供需面同样好转，库存有所下移。另一方面，当前终端需求暂未全面启动，从数据来看，本周钢材成交量及表需有所好转，库存变动幅度缩小，但整体涨势未改，不过本周库存存在分化，其中，螺纹及线材库存增量仍较为明显，其余品种厂库及社库增减表现不一，综合影响钢材基本面虽有好转，但整体较为有限，市场压力仍存，故在两会后，钢厂复产预期下，多数钢厂保持按需采购。总体来看，焦炭市场多空因素交织，基本面仍有所偏弱，但国际因素对情绪带动较为明显，市场短期内维持稳定运行，后期需关注国际事件走势以及两会后钢焦供应恢复情况。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收4095.35点，下降0.70%，沪深300指数报4669.14点，上升0.19%。中信煤炭指数4544.88点，上涨5.42%，跑赢沪深300指数5.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。
个股方面，煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
▲巴西最大储能项目落地：
3月3日由华为数字能源与英国雅凯电力（Aggreko）公司组成的联合体，将在亚马逊地区部署巴西规模最大的储能系统，该光储混合项目将为亚马逊偏远社区供电。该项目由巴西联邦政府2025年公开招标成果，拟在24个地点建设110MWp光伏电站与120MWh储能系统，覆盖多个中型市镇。项目总投资约1.65亿美元，折合8.5亿巴西雷亚尔，其中5.1亿雷亚尔来自与阿克夏能源（Axia Energia）相关的基金，其余由合作方出资。
（来源：煤炭资源网，2026-3-13）
▲中国中浅层煤层气开发技术迭代升级：
中新网消息，近日，中石油华北油田山西煤层气勘探开发分公司在沁水盆地郑庄区块取得突破性进展，一口高阶煤煤层气水平井实现稳定日产气量超过3万立方米，并已持续稳产超百天。位于山西的沁水盆地，煤层气资源储量丰富，但开采难度举世公认。这里的煤层属于高阶煤储层，具有“低渗、低压、低饱和”的典型特征，气体大多被锁在极其致密的岩层中，被国内外专家视为勘探开发的“禁区”。
（来源：煤炭资源网，2026-3-13）
▲中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网发电：
3月12日17时28分，长三角地区首台“华龙一号”核电机组——中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，标志着该机组正式具备向电网输入电力的能力，向着正式投产目标迈出关键一步。三澳核电项目1号机组于2020年12月31日开工建设。并网后经现场确认，机组运行状态良好，各项技术指标符合设计预期。接下来，机组将进入带负荷试运行阶段，按计划开展功率提升及各性能试验，预计于2026年上半年正式投产发电。当前，长三角地区正涌现出DeepSeek等一批人工智能领军企业，智能经济呈现蓬勃发展态势，算力需求爆发式增长带来能源消耗持续攀升。今年全国两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，明确实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。
（来源：煤炭资源网，2026-3-13）
▲吉京直流特高压工程可研收口 吉林绿电将“直送”华北：
3月12日从国网吉林省电力有限公司获悉，东北松辽清洁能源基地送电华北工程（简称“吉京直流特高压工程”）正式进入可行性研究收口阶段。这标志着这一国家重点能源项目从规划蓝图迈入实质性推进阶段，按计划将于2029年建成投产。吉京直流特高压工程整体规划线路布局精准对接能源供需格局，起于吉林白城送端±800千伏换流站，止于北京通州受端±800千伏换流站，全程贯穿吉林、内蒙古、辽宁、河北、天津、北京6个省（区、市），线路全长超1000公里，搭建起东北松辽清洁能源基地与华北负荷中心的直达输电通道。工程全程采用特高压柔性直流输电技术，依托该技术大容量、低损耗的优势，实现远距离高效电能输送，破解东北清洁能源外送、华北电力保供的双重难题。
（来源：煤炭资源网，2026-3-13）
3.2.重点公司公告
国内产量释放超预期。
下游需求不及预期。
原煤进口超预期。
政策不及预期
END
]article_adlist-->具体分析详见国盛证券研究所2026年3月15日发布的《柴油短缺致矿山面临被动减产/停产，化工暴涨致煤化工盈利剧增》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 鲁 昊 执业证书编号：S0680525080006
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
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